案例分享

2025年10月29日，东营未来产业服务有限公司（以下简称“未来产业公司”或“发行人”）成功获批面向专业投资者非公开发行的5亿元乡村振兴（黄河流域建设）+中小企业支持债券，成为全国首单黄河流域建设专项债券及东营市区县层面首笔中小微企业支持债券。

此次债券发行既是落实中央及山东省关于乡村振兴、黄河流域生态保护政策要求的具体实践，也是推动山东地区高质量发展、破解中小微企业融资难题的创新举措。

未来产业公司是山东省东营经济技术开发区（以下简称“东营经开区”）重要的园区产业投资和资产管理运营主体，核心业务聚焦产业开发与运营、新材料生产销售两大市场化板块，主要承担经开区内产业园区建设运营、产业投资培育及高端新材料研发产销等职能。凭借区域业务专营性优势，发行人已形成较强的市场竞争力和广阔的产业发展前景。

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首发亮点

亮点一：股权划转未触发重大资产重组

2024年，未来产业公司完成两轮关键的股权及资产整合，且全程未触及重大资产重组红线，为同类产业转型主体发债提供了合规范本。

主体层级优化：2024年6月，公司完成名称变更（由东营未来城投资建设有限公司更名为东营未来产业服务有限公司）；同年12月，原股东将发行人100%股权无偿划转至东营经开区管委会，使公司成为管委会一级直属单位。此举既提升了主体行政层级与信用评级，又规避了城建类母公司对子公司发债的负面信用传导。

产业资产整合：2024年12月31日，控股股东将3家产业子公司100%股权无偿划转至发行人；同时，经统筹协调，另一家国企持有的山东银凯电子科技100%股权、东营市金凯国资运营100%股权及山东中车兆源新材料33%股权也完成无偿划转。本次资产重组并未触发“重大资产重组”，这也是目前产业转型首发的常见情况，即“新增重要资产但不构成重大资产重组”的认定。

合规认定依据：根据根据《上市公司重大资产重组管理办法》（2025年修订）第十二条规定：“上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一的，构成重大资产重组：

（1）购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；

（2）购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；

（3）购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币。”

本次划转属于同一控制下的资产整合，从最终控制方（东营经开区管委会）视角，合并前后实际控制的经济资源未发生实质变化，相关交易不构成资产出售、购买或置换，因此未触发重大资产重组。

亮点二：收入构成暂未涉及城建类收入

报告期内，未来产业公司收入构成主要源于产业开发与运营和新材料生产销售收入两大市场化板块，彻底剥离了传统城建类业务，夯实了市场化信用基础。

产业开发与运营业务：作为东营经开区核心园区运营主体，发行人通过市场化招标选定施工方开展园区建设，资产来源涵盖自建与政府划拨。项目竣工后，采取“租售并举”模式实现收益：出租部分由入驻企业按协议支付租金，出售部分由受让方支付资产转让价款，形成稳定的市场化收益闭环。

新材料生产销售业务：主要产品为聚酰亚胺薄膜，依托自主研发实现产品迭代，采购原材料后进行产品生产，实行以销定产和需求预测相结合的生产模式，并采取直销模式，通过向下游企业直接供货的方式实现盈利。在收入确认上，因货物验收前相关风险由发行人承担，产品销售收入严格按照“全额法”核算，符合会计准则要求，盈利真实性与规范性突出。

亮点三：募集资金分层设计满足多元资金需求

（一）政策锚定经验：精准契合国家战略与区域需求

本次债券成功发行的首要经验是精准对接国家宏观政策与区域发展痛点，将债券产品与区域核心需求深度绑定，既获得政策合规性背书，又让募集资金服务地方关键领域，为地方国企发债指明了立足政策导向、锚定区域短板、兼顾社会效益与融资效益的方向。

（二）资产重组经验：同一控制下的合规化资源整合

在产业转型与资产整合阶段，发行人采用同一控制下无偿划转的操作路径，既完成了优质产业资产的归集，又规避了重大资产重组的监管限制，为同类主体提供了可复制的资产重组范本。

（三）业务转型经验：剥离城建属性夯实市场化根基

发行人彻底剥离城建类业务，聚焦产业开发运营与新材料产销两大市场化板块，打破了传统地方国企依赖土地及城建收入的发债路径，既符合债券市场对市场化经营能力的要求，也为地方国企从基建主体向产业运营主体转型提供了实践参考。

（四）资金设计经验：采用分层模式适配多元目标

本次债券的资金分层设计，是解决单一债券难以满足多维度发展需求的创新探索。

通过将募集资金按固定比例分别分配至生态治理、乡村振兴、中小微企业扶持三大领域，既满足了专项债券应有的政策属性要求，又实现了资金的精准投放与高效利用，同时政银担风险共担模式的引入，实现了政策任务与市场风险的均衡协调，为多目标导向债券产品提供了可借鉴模板。

此次债券发行，不仅是金融活水精准滴灌乡村振兴的生动实践，更是投行思维在区县经济治理中的创新应用。随着5亿元资金逐步注入黄河流域生态治理与中小微企业培育项目，东营有望在黄河流域生态保护和高质量发展中率先蹚出一条金融赋能、产业振兴、生态改善的可持续发展新路。