案例分享

公交行业的公益属性决定了其票价水平长期低于实际运营成本。近年来，随着私家车保有量上升、网约车和共享单车分流、地铁网络加密，多地公交客流持续下滑，票款收入进一步萎缩。与此同时，人工成本、车辆购置及维护费用、能源支出等刚性上升，导致公交企业收支缺口不断扩大。

部分城投公交公司资产负债率超过70%，靠借新还旧维持运转，不仅加重了平台债务负担，也制约了公交服务质量的提升。传统“等补贴、靠财政”的运营模式已难以为继，亟需探索市场化盘活路径。

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衢州公交收费收益权ABS

衢州公交收费收益权绿色资产支持专项计划在上交所成功发行，发行规模3.52亿元，票面利率1.92%，期限9年。其运作可拆解为“资源资产化-资产证券化-资金杠杆化”三层递进逻辑。

（一）资源资产化：将公共服务转化为可计量收益权

该项目底层基础资产为浙江衢州公交集团有限公司在特定期间内因运营公交线路、定制公交及车身广告而合法享有的公交收费收益权。

衢州公交将未来一定期限内提供出行服务所对应的收费权益进行归集和确权，形成权属清晰、可预期、可持续的现金流，使原本沉淀的线路资源转化为具有金融属性的资产，为后续证券化奠定基础。

（二）资产证券化：以结构化设计实现未来收益变现

以未来9年公交服务收费权为基础资产，打包设立专项计划，通过结构化分层设计转化为标准化证券产品。

其中，优先级证券规模3.52亿元，票面利率1.92%，获评AAA信用等级，面向机构投资者发行；次级证券规模0.18亿元，无评级，由原始权益人认购。

优先级证券本息偿付依赖于基础资产产生的持续现金流，通过优先/次级分层实现内部增信，有效降低了优先级证券的信用风险。

（三）资金杠杆化：以少量自有资金撬动社会资本

衢州公交以0.18亿元认购次级证券，撬动机构投资者3.52亿元认购优先级证券，资金杠杆效应显著。

公交公司以较低成本获得当期资金，用于车辆更新、线路优化和智能化改造，而投资者获得与绿色交通主题相匹配的稳定收益，实现了融资方与投资方的双赢。

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经验借鉴

衢州公交ABS的成功发行，为城投平台盘活公交资产、创新融资模式提供了以下几点启示。

（一）转变思维，将“沉睡资源”转化为“可经营资产”

城投公交公司应主动识别和挖掘自身掌握的公共资源，例如公交线路、站场、广告位、充电设施等均可产生稳定现金流，关键在于以资产运营的视角对其进行确权、归集和包装，将“沉睡资源”转化为“可经营资产”。

（二）善用证券化工具，打通未来收益与当期资金的转换通道

资产证券化的核心功能在于将缺乏流动性但具有稳定未来现金流的资产提前变现。公交收费收益权具有民生刚需、现金流稳定、受经济周期影响小等特点，天然适合证券化。

各地城投应积极对接交易所和中介机构，筛选符合条件的基础资产，推动更多公交、水务、供热等公用事业资产实现证券化融资。

（三）注重绿色属性，争取政策与资金双重支持

衢州公交ABS冠以“绿色”标识，契合国家绿色金融政策导向。公交出行本身具有低碳环保属性，其收费收益权证券化可纳入绿色债券支持范围，在发行审核、投资者认购、利率定价等方面获得政策倾斜。

各地城投应充分挖掘公用事业资产的绿色价值，主动对接绿色金融政策工具，降低融资成本。

（四）严控风险，确保基础资产真实合规

资产证券化的前提是基础资产权属清晰、现金流真实可测。城投平台在开展证券化业务时，应严格做好基础资产尽职调查，合理预测未来现金流，审慎确定发行规模和期限，避免过度证券化导致偿付压力后移。

同时，应建立健全信息披露和风险隔离机制，切实保障投资者权益，维护企业信用声誉。

（五）形成“投资-运营-证券化-再投资”的良性循环

衢州公交将募集资金用于公交服务提质升级，提升运营效率和客流吸引力，进而增强基础资产的现金流生成能力，为后续证券化滚动发行创造条件。

各地城投应将资产证券化纳入中长期资本运作规划，形成存量资产盘活与增量投资扩能的良性互动，推动公交事业可持续发展。

各地城投可结合自身实际，在合规前提下积极探索公用事业资产证券化路径，以市场化手段激活存量资源，为城市公共交通高质量发展注入新动能。